马骏期货上海城投:2100亿资产的政府出纳

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“上海城投是上海市政府性投融资马骏期货平台之一,成立以来在政策和资金上得到了上海市政府的大力支持马骏期货。”在2008年发行的上海城市债券的信用评级报告中,如此评述上海城投。

  目前,上海城投形成了路桥、水务、环境、置地四大业务板块。上海城投总经理孔庆伟表示,公司至今各项金融产品融资总额累计已经达到3000亿元,这种运作模式被形象称为“以1元财力资金撬动3元社会资金”。

  “十一五”期间,上海城投开工建马骏期货设项目总投资2000余亿元。仅2009年,上海城投就安排了58个重点项目,年度总投资达347.6亿元,创历年新高。

  城投公司的上海模式

  1992年成立的上海城投,目前已经拥有一家上市公司和21家直属单位,2.5万余名员工。截至2008年底,上海城投总资产2102亿元,净资产970亿元。

  上海城投的资本亦被不断充实。2000年以来,上海市政府通过财政国债资金、资本公积转增、国有股红利、土地使用权等方式,对其进行了多轮增资。最大的一笔增资出现在2003年12月,上海市财政局代表市政府将83.61亿元土地出让金,注入上海城投。

  截至2008年9月30日,上海城投的注册资本从成立之初的10.2亿元增加到目前的204.06亿元,为成立时的20倍。

  上海城投一直是各大银行的“座上宾”。截至2008年9月底,上海城投共获得授信1700亿元,未使用的授信额度高达840亿元。其中,授信额度超过200亿元(含),为国开行430亿元、工行209亿元和交行200亿元。

  “为降低信贷成本、优化资产结构、防范金融风险,上海城投以金融创新为突破口,主动调整债务结构,努力提高直接融资比重,已逐步建立了‘以商业银行为依托,以直接融资为突破’的创新型融资模式。”孔庆伟说。

  孔庆伟表示,上海城投至今所采用的融资手段有三类:一是企业债,二是中期票据,三是创建郊县环保DFV融资平台。DFV是上海市发改委、上海城投、世界银行在APL世行上海环境贷款项目实施过程中共同策划的“上海区(县)环境治理项目融资平台”。

  上海城投还尝试发行短期融资券、推出银行理财计划等一系列筹融资金融创新手段,既保证重大工程顺利推进,又最大程度降低企业融资成本。

  对于平均利润率较低的问题,上海城投有关人士解释说,上海城投很多都是公益性项目,比如南浦大桥、黄浦江隧道等已经不收费,平均下来收益自然降低。

  经营性资产置入上市公司

  目前,上海城投呈现出多元化经营的格局,且经营性资产已大大超过公益性资产。截至2007年年末,上海城投总资产1783.33亿元,其中,经营性资产1341.16亿元,公益性资产442.17亿元。同年,上海城投路桥、水务、环境、置业四大板块的收入占比是2.43%、55.88%、24.17%和17.52%,利润占比是10.37%、-26.80%、71.13%和45.3%。

  孔庆伟表示,公司经过多次整合,上海城投已经逐步将公益部分和经营部门业务进行剥离。上海城投下属一家上市公司,即城投控股(600649)(600649.SH)。进入上市公司的资产主要是公司的经营性资产。其主营业务是水务、环境和置地三块。

  四大板块中的水务一块将在今年完成整合。在水务领域,城投控股人士也表示,按照2008年的重组报告,今年年底之前要对水务资源实现资产整合。“不过具体如何整合,现在还没有定。”“城投控股也利用公司在上海城市建设中的资源而取得多的房地产项目。”上述城投控股有关人士说,这之前,城投控股已在上海多次拿到地块。

  风险出自财政收入

  “上海城投就是上海市政府的出纳。”一位熟悉上海城投的人士告诉记者。作为上海市城市基础设施建设的重要平台,上海城投对市级财政支持有较高的依赖度。

  相反,其风险也出自上海市财政收入的变化。新世纪(002280)资信评估公司认为,作为上海市基础设施投资和运营的主体之一,该公司在项目投资、债务偿还等方面对上海市市级财政有明显的依赖性。但如果地方政府的财政收入和城市基建支出增速下降,其也可能存在财政补贴收入增幅下降的可能。

  上海城投提供的主要产品为公共产品,其收费受公共事业价格水平的限制。因此,城市基础设施和公用事业的收费的调整状况将在很大程度上影响公司的经济效益和现金流量。

  其次,银行借款是公司项目投资和建设的资金来源之一,在升息周期中,公司的利息支出随金融机构人民币贷款基准利率的上升而增加,会对公司的经营效益产生负面影响,并加大公司的财务风险。

  面对银行贷款的收紧,上海城投有关人士说,“我们也正在看。”近年来,上海城投的负债总额逐年增加,2005年末、2006年末和2007年末的负债总额分别为758.89 元、854.78亿元和941.79亿元,增幅分别为10.28%、12.64%和10.18%。

  从负债构成来看,该公司负债中长短期借款和应付债券规模较大,所占比重较高,截至2008年末,短期借款总计为210.23亿元,长期借款为476.78亿元,长期贷款占比近70%。应付债券为147亿元。

  同时,其信用及保证类贷款占比较高,鲜有抵押贷款。如2008年末,上海城投短期、长期借款中,信用借款占比分别为83.43%和55.95%。新世纪资信评估公司刘晓华表示,上海城投的收支平衡历年都差不多,整体看,公司债务资金来源与其用途基本匹配,一定程度上缓解了短期偿债压力。

  再次,对外担保金额较大,构成了上海城投的或有风险。截至2008年12月31日,上海城投母公司为其控股子公司向银行提供信用担保,总额为人民币46.35亿元;截至2008年12月31日,为其他公司向银行提供信用担保,总额为人民币128.01亿元。

  此外,上海城投做大之后,也出现金融脱媒趋势。至2008年末,上海城投累计发行了21期企业债券,募集资金达到253亿元。2009年一季度,其又发行了30亿元中期票据。截至2008年末,上海城投已发行、尚未兑付的企业债券共152亿元,包括117亿元企业债、5亿元短期融资券和30亿元中期票据。